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【组图】招商家电·估值 | “寻找洼地”系列之二 - 18w02原标题:招商家电·估值|“寻找洼地”系列之

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原标题:招商家电·估值 | “寻找洼地”系列之二 - 18w02原标题:招商家电·估值|“寻找洼地”系列之

原标题:招商家电·估值 | “寻找洼地”系列之二 - 18w02

The art of valuation

你希望这是严谨的科学或精巧的艺术,但或许,这也是欲望的行云流水…….. 系列一 : 是否还有估值或市值洼地?-180106

海信科龙0921.HK

愈发纯正的中央空调标的目前国内家用中央空调渗透率仅约2%,受消费升级以及精装房趋势等带动,行业前景向好

公司参股49%的海信日立在多联机空调领域(国内市占率16%仅次于大金)技术领先,在售后服务等方面走在行业前列,近年来积极拓展渠道,效果显著,且整体盈利能力较强(净利率18%+)有望延续2016年以来持续高增长的态势。预计公司2017年扣非净利接近13亿(白电主业4亿+海信日立投资收益8.5亿,不含Q3出售宝弘物业贡献7亿非经常性税后净利)2018年扣非净利约15亿(假设白电4亿+海信日立11亿)可预见未来海信日立的盈利贡献占比将愈发提升

分部估值按“海信日立20xPE=210亿市值”,白电主业对标“美菱电器(净现金差10亿,均为二线白电且收入规模相当)约55亿市值”,因此海信科龙0921.HK合理市值约210-260亿rmb(当前市值146亿港币)显著低估

格力电器000651

详情参考《A股最“便宜”的行业龙头-180102》《是否还有估值或市值洼地?-180106》

海尔电器1169.HK

来自小天鹅A和华帝股份的启迪预计公司2017年的盈利构成为“洗衣机15亿,热水器6.8亿渠道服务8.5亿物流3.4亿”。

《为何洗衣机的价格韧性强于其他白电?》中详细分析了高端化是洗衣机行业的唯一驱动力,而海尔及卡萨帝洗衣机几乎是国内市场最具高端感召力的品牌,洗衣机估值可以对标小天鹅a 460亿市值,匹配双寡头地位

热水器,对于产品安全性要求极高,品牌辨识度强(产品提价和AO以外的外资收缩是可能趋势); 海尔在热水器领域的定位仅次于AO.smith,规模与美的相当。海尔热水器盈利规模大于195亿市值的华帝股份与95亿市值的万和电气,折衷按150亿市值。截至2017Q3,海尔电器的净现金150亿,小天鹅130亿,华帝万和10-15亿,也基本支持洗衣机和热水器业务的分部对标估值。

渠道服务,是海尔的分销业务,按17年10xPE对应85亿市值; 物流业务新一轮估值100亿港币,100*0.85*66% =56亿市值。因此海尔电器1169.HK各业务市值加总接近800亿rmb(当前市值690亿港币),一定程度被低估

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