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中国东方教育:高估值登陆港股,能否再迎高成长?

2019年06月26日 10:43来源:未知手机版

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引言

中国东方教育作为国内最大的职业技能教育提供商,以专业烹饪及酒店管理培训起家,之后将业务逐步拓展至信息及互联网、汽车服务等培训领域。其最基本的业务逻辑是为部分较早离开普校校园、有就业需求而需要技能培训的学生提供教育服务,同时对应的是通过搭建就业服务及校友网络体系保证高就业引荐率从而保证持续获客。在中国职教大发展的确定趋势下,公司业务模式和目前达到的市场地位,为其奠定了很强的稀缺性。

短期业务趋势来看,公司数据显示新东方烹饪、新华电脑、万通汽修是目前最主要的三大品牌,2015年以前即开始运营的门店2018年收入合计达到25.16亿元、校均收入3,994万元,实现利润7.38亿元,净利率29.35%。利润有所下滑和2018年收入仅微增3.6%与租金等成本上升有关。2015年以后运营的爬坡期学校2018年收入合计4.33亿元、校均收入1,170万元,亏损2.23亿元。近三年新校整体表现还较差,其中特别是如华信智原等新品牌拖累较大,投入较多而实际招生效果并不佳。

我们认为,公司未来的增长,一方面是继续持续拓展校区或直接外延并购,另一方面仍处爬坡期的新校区利用率持续提升将直接带动利润释放,前提是招生顺利实现提升。单从2018年数据来看,公司在新品牌、新校区招生推进上遇到了不小挑战,获客成本大幅提升33%至超过5000元,同时还面临部分老校区租赁成本上升的压力。公司发行价对应18年静态PE高达44倍,隐含了较高的成长预期,我们认为具备一定的挑战。建议核心关注新校开业和招生的推进进展以及公司成本控制的空间。

具体业务梳理如下:

集团概况:

职业技能教育提供商龙头

中国东方教育是中国最大的职业技能教育提供商。集团的职业技能教育主要涵盖三个领域,分别是烹饪技术、信息及互联网技术以及汽车服务,三项业务平均培训人次的市占率分别为23.1%、3.4%、9.7%,于各细分领域均排名第一。集团旗下设有五个品牌,分别是新东方烹饪、欧米奇西点西餐、新华电脑、万通汽车及华信智原DT人才培训基地,同时集团设有美味学院私人订制烹饪体验中心。按总收入计,集团在中国职业技能培训领域的综合市占率为2.5%,为中国职业技能教育提供商龙头。

集团创建于1988年,以专业烹饪及酒店管理培训起家,之后将业务逐步拓展至信息及互联网、汽车服务等培训领域。至2018年末,集团旗下合计145所学校,其中新东方、欧米奇、新华电脑、华信智原、万通汽车各有50所、23所、24所、22所、26所学校,另设有美味学院体验中心18家。2019年6月12日,集团于香港上市,发行价11.25港元/股,融资净额约为47.69亿港元,创下教育公司上市募资新纪录。

中国东方教育通过VIE架构上市,安徽新华教育为境内运营实体。安徽新华教育持有新东方烹饪教育、新华电脑教育、万通汽车教育、欧米奇西点西餐教育、华信智原DT人才培训基地等子公司100%股权。吴俊保、吴伟、肖国庆堂兄弟三人分别持有集团上市后的34.12%、23.38%、22.49%股权。吴伟先生为集团创始人、执行董事兼董事会主席,负责集团的总体管理及战略发展,在中国职业技能教育行业有超过30年的经历,拥有丰富的学校管理经验。肖国庆先生为集团执行董事,负责业务管理;吴俊保为集团创始人、非执行董事,负责向董事会提供意见及判断。

业务架构:

烹饪、信息、汽修三足鼎立

培训人次&付费

烹饪技术、信息及互联网技术、汽车服务是中国东方教育的三项核心培训教育领域。集团的烹饪技术培训由新东方烹饪和欧米奇西点西餐两个品牌提供,信息及互联网技术培训由新华电脑和华信智原共同提供,汽车服务培训由万通品牌提供。此外,集团旗下的美味学院亦开设私人订制烹饪体验中心。至2018年末,集团旗下的145所学校及18家体验中心覆盖全国29个省份及香港地区。

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